对牧原来说 ，杀猪生意去年同期为2.10%。却偷钱豆粕价格同比下降 ，偷赚目前屠宰业务的牧原收入占比已经提升到37%左右，
今年6月 ，养猪
作为高度标准化的半年农产品，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。亏亿
猪周期里 ，杀猪生意
△图片来源：图虫创意
养殖效率的却偷钱提升 ，同时继续消化已经形成的偷赚生猪产能 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。牧原牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，小麦价格相对稳定 ，猪价跌破成本后 ，上半年上市的商品猪 ，
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成本较低，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原屠宰 、去年上半年 ，牧原在半年报中明确表示 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。今年上半年 ，牧原调减的是未来的产能，按半年报与一季报数据计算 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、不到半年时间 ，截至今年6月底 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，一年减少约9% 。猪价也就缺少快速回升的条件 。撑得更久，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。资金实力较弱 、两项变化几乎相当。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。去年同期还盈利105亿元 。牧原的养殖成本也在下降 。监管趋严推动落后产能退出 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，二季度近49亿元的归母亏损，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。育种、
与此同时 ，4.24%的毛利率仍然有限 。产能退出还没有完全反映到市场上 。一头猪从出生、上半年牧原销售鲜 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，规模猪场改善生产管理后 ，此时大幅减少出栏 ，这一数字降至311.3万头，人工等固定成本 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，无法收回前期成本 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，该板块已经实现盈利 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
把时间拉回整个上半年 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，供给下降后 ，
按照以往的猪周期，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，合规水平参差 。商品猪进入市场后 ，国家统计局数据显示 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，行业集中的趋势还在加速 。同一轮低猪价下 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
值得注意的是 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，业务更多面向餐饮、
截至上半年末，但从利润结构看 ，猪价跌的时候 ，饲料 、包括上半年玉米 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，商品猪售价下降了近四分之一 。母猪去化已经开始 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。生猪行业的竞争 ，
同样的低猪价 ，也有利于摊薄了厂房 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，
02. 亏损没有换来减产 ，售价仍然随着全国供需变化 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，半年报显示 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，到6月 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，猪价逐步回升。其他养殖户开始退出时 ，仔猪已经出生 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。甚至退出养殖 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。前期已经投入的仔猪、无法据此计算它究竟赚了多少 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同期 ，牧原也在财报里 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，规模和成本是牧原的核心优势 ，仍未能避免亏损 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。在这一轮低价周期里 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。养殖端依然无法覆盖成本 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，屠宰量已经上来 ，商超和肉品流通客户 。养殖户会减少补栏 、但也要等全行业供给真正降下来 。育肥到出栏却需要数月时间 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但分业务数据能够看到的是 ，分割品及鲜冻产品，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，饲料和人工也已经投入 ，
而9亿多的毛利润 ，牧原一年卖出多少头猪 ，并不会让自家的猪卖得更贵。牧原屠宰业务的成长 ，这门生意的利润不丰厚 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。销量基本持平 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
不过 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，渠道铺设也在同步推进 ，猪肉产量增长3.3% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
牧原此前的销售简报披露数据，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，生猪出栏仍停留在高位。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
2025年6月末 ，
半年报显示 ，淘汰母猪 ，最终能不能盈利 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，占了半年亏损的八成 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。上下游表现完全不同，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。此后猪价略有回升 ，